左手氨纶，右手芳纶，“老牌国企”泰和新材2021双丰收：稳住大后方，再募

一，氨纶强周期看天气，2022年增长乏力。

近期人民币持续贬值利好出口，纺织相关企业受到市场关注。

今日风云君，继$华丰化工$和$新乡化纤$介绍第三家老国企$泰和新材$在氨纶第一梯队的山东。

我们的股票排名第459位，前10%的水平，其财务基本面表现良好。

泰禾新材成立于1998年，2008年在深交所上市它主要从事R&D，氨纶和芳纶等高性能纤维的生产和销售按营收比例，氨纶业务占比60%，芳纶业务接近40%

2021年国内氨纶产能和需求达到同比11%的水平，氨纶价格上涨50—70%伴随着疫情的好转，服装出口受到刺激，2021年前三季度氨纶供不应求

2021年行业利好，公司氨纶业务收入翻番至28.2亿，同比增速88.4%而且这项业务的毛利率也提高了19个百分点

虽然2021年所有顶尖选手都实现了量价齐升，但是氨纶行业周期性很强，大家都不是开了很多年，而是开了很多年。

2021年四季度开始调整期，氨纶下游需求增长乏力，供需开始逆转，价格明显回落同时，伴随着各大企业新增产能的逐步释放，氨纶行业陷入低迷

2022年一季度，公司总营收10.5亿，同比增长10.6%，归母净利润1.4亿，同比下降17.6%。

华丰化工和新乡新材2022年一季度归母利润也出现同比下滑，降幅分别为15.8%和86.5%。

这个成绩完全在意料之中面对氨纶行业的特点，公司在2022年4月22日也做出了这样的声明:最大的主营业务氨纶不是公司未来的重点发展方向，资源将向芳纶和创新业务倾斜

总之，芳纶是公司未来的杀手锏，氨纶的投入有限。

第二，论竞争格局，芳纶更香。

芳纶纤维主要分为对位芳纶和间位芳纶，其中对位芳纶具有高强度，耐高温，阻燃，绝缘，耐化学腐蚀等功能主要应用领域为光缆增强，复合材料，汽车工业等

间位芳纶纤维具有较高的热稳定性，抗辐射等功能，广泛应用于防护服，高温过滤材料，电气绝缘纸等。

纵观全行业，2021年全球名义产能12—13万吨，同比增长10%，全球总需求10—11万吨，同比增长20%左右。

泰和新材料作为国内第一家芳纶企业，产能达到1.5万吨，目前处于产销两旺的局面。

2021年，泰禾芳纶业务收入达15.7亿，同比增速68.1%可以说两大业务公司实现了双丰收历史数据显示，芳纶业务近六年的CAGR为21.4%，高于氨纶业务

在两大主业的共同作用下，泰禾新材2021年总营收44亿，同比增速80.4%，7年CAGR 15.6%但如果排除2021年和2015—20年这两个高增长年份，6年只实现了7.3%的低速复合年增长

2015—2022年一季度累计扣非净利润16.6亿2022年第一季度的数据出现同比下滑，但与前几年相比，依然表现不俗

从盈利能力来看，芳纶比氨纶更赚钱:即使氨纶在2021年有爆发式的表现，但其毛利率仍然低于芳纶芳纶最近四年的毛利率基本都在35%以上，这也是公司最近六年综合毛利率的主要驱动力

与行业相比，公司的毛利率和净利润率与行业中位数基本持平2022年第一季度，公司净利润为15.7%

该公司两种主要产品80%以上在国内销售，但出口更有利可图2021年出口毛利率比内销高20%

此外，2021年前五大客户的收入占全年销售总额的22.9%，其中关联交易占2.9%，涉及芳纶纸产品此外，公司向前五大供应商采购7.7亿元，占全年采购金额的40.2%，其中8.1%涉及关联交易

这些关联交易要从公司原控股股东烟台泰和新材料集团有限公司说起。

3.如何把大象放进冰箱。芳纶商业建筑流程

公司早在2019年8月就开始逐步向芳纶业务转移这步棋大概分四步走

第一步，吸收合并后公司的原控股股东泰禾集团。

公司通过向泰禾集团，国丰控股，裕泰投资全体股东发行股份，承接泰禾集团全部资产和负债，注销泰禾集团持有的公司股份合并后，国丰控股和裕泰投资将成为公司新的控股股东

2020年6月，公司获得中国证监会的核准公司以21.7亿的价格向国丰控股和裕泰投资发行2.34亿股合并后，泰禾集团原持有的公司2.17亿股股份被注销

同时，国丰控股与裕泰投资签署了《一致行动人协议》，重组后，二者均为一致行动人。

本次交易完成后，将更有利于泰和新材料业务的协同，助力公司芳纶业务产业链。

第二步，发行股份购买资产泰禾新材拟向郭盛控股，裕泰投资，交通运输集团，国资经营公司等12名自然人发行股份购买明士达65.02%的股份

资产购买公司以9.27元/股的发行价，2.05亿的交易价格，共发行2209万股。

本次交易前，公司和泰禾集团分别持有明事达15%和16.84%的股份交易完成后，公司合计持有明士达96.86%的股份

敏达是中国领先的芳纶纸生产企业目前行业处于全球寡头垄断格局美国杜邦公司占绝对优势，国内有生产能力的企业很少

另一方面，芳纶纸所需的原料主要是芳纶沉淀纤维和芳纶短切纤维，而大部分有原料芳纶产能的企业并不对外销售敏达采购的原材料80%主要依靠泰和新材交易完成后，公司芳纶产业链可以向下延伸

此外，芳纶纸因其下游面向变压器，电机而备受市场关注，高端应用还涉及航空航天，轨道交通，新能源汽车，5G电子通信等。

公司公告称，2019年敏仕达产品毛利率为28.6%，高于公司综合毛利率敏达也做出了业绩承诺，2020—2022年主营业务收入不低于1.5亿，1.6亿，1.7亿

2021年，敏事达主营业务收入达到2.1亿元，完成率132.1%，超额完成任务当然，这个体量还不到泰禾新材的5%

紧接着募集配套资金第三步，公司向不超过10名特定投资者发行3434万股，募集配套资金4.9亿股。

其中2.46亿元用于偿还贷款和补充流动资金，其余2.48亿元用于年产3000吨高性能芳纶纸基材料产业化项目截至2021年年报，该项目进度为20.2%

经过三步，公司总股本从6.1亿股增加到6.8亿股截至2022年一季度，公司总股本不变，控股股东为国风控股，国风控股及其一致行动人合计持有公司37.97%的股份实际控制人为烟台SASAC

2021年10月，公司再次开始筹划第四招，依然是芳纶产业链的布局公司计划向特定投资者发行约2亿股股票，融资30亿其中，发行对象包括控股股东国丰控股，以现金方式认购，认购金额不超过6亿元

募集资金30亿元，其中约17.6亿用于对位芳纶产业化项目投资，约7.5亿用于间位芳纶产业化项目，其余4.9亿用于流动补充。

根据公司披露，12000吨/年对位芳纶项目建设周期为36个月2023年底，2024年底新增纺丝产能6000吨/年，静态投资回收期6.27年

而间位芳纶项目将形成7000吨/年的差异化产品，建设周期为18个月间位芳纶二期项目建成后将形成年产9000吨高性能芳纶的生产能力，建设周期为24个月

该计划已获烟台市国有资产监督管理委员会批准日前，公司收到证监会的受理表，目前正在走审批程序

大致是增发2亿股，融资30亿基本上发行价锁定在15元/股2021年10月发布这份预案时，公司股价还在19元/股，但最近市场已经非常惨淡日前，上证指数暴跌至2928点，无人可忍

截至4月25日收盘，泰禾新材股价已跌至12.62元/股，较预案发布时下跌1/3，甚至低于15元/股的可能发行价虽然控股股东认为是6亿元，但本次募资能否顺利进行仍存在很大的不确定性

第四，现金流充裕，分红丰厚。

泰禾新材的现金周期在过去六年和第一期都有很大的提升，从2016年的117天提升到2022年一季度末的25.9天说明公司完成了一轮购销占用自己现金的压力不大

2015—2022年第一季度，公司共产生经营性现金流24.9亿，资本支出23.5亿，最终自由现金流净流入1.4亿。

2018年以来，公司加大了资本支出2021年公司赚的多，投入的多，2022年一季度末，经营性现金流净额很少出现负值

最近几年来，公司的净现金比率波动很大虽然2021年业绩大增，但净现金比率仅为0.752021年当期收益比0.61，公司净收入和催收都比较一般

公司资产负债率自2018年开始明显上升后企稳，2022年一季度末达到43.1%，属于较高水平，有息负债率也有相同趋势。

如果与隔壁的华丰化工，新乡化纤相比，公司的分红情况还是相当丰厚的2015—21年，公司归母净利润合计18.5亿，累计分红9.4亿，占分红总额的50.9%

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泰和新材的主营业务是氨纶和芳纶前者的营收增速和毛利率都不如后者未来，公司的重要发展战略将向芳纶业务倾斜

2022年公司表示氨纶业务会有所增长，芳纶业务仍需关注产品结构。

公司通过并购，购买子公司股份，募集资金等方式整合芳纶产业链近期拟募资30亿元用于芳纶项目，但未获证监会核准，仍需关注

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