远兴能源000683：产品价格高位1Q22盈利能力显著提升

业绩回顾　　1Q22 业绩符合我们预期　　公司公布1Q22 业绩:收入26.81 亿元，同比上升19.81%，环比下降3.1%，归母净利润7.92 亿元，对应每股盈利0.22 元，同比提升137.79%，环比下降72.4%，符合预期　　1Q22 公司经营活动产生的现金流量净额7.27 亿元，同比上升29.01%，加权ROE 5.03%，同比提升1.83pct1Q22 公司销售毛利率和销售净利率分别为38.2%和29.5%，同比分别提升1.2pct 和14.7pct公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.44/5.88/0.83/1.22%，同比分别下降0.04/4.64/2.23/0.28pct　　发展趋势　　产品价格高景气度，费用率下降，公司盈利显著提升根据公司21 年年报，公司目前拥有主要产品产能分别为纯碱180 万吨/年，小苏打110 万吨/年，尿素154 万吨/年根据卓创资讯，1Q22，国内市场轻质纯碱的均价2476 元/吨，同比提升63.32%，小苏打均价2412 元/吨，同比提升56.67%，国内小颗粒尿素均价2661 元/吨，同比提升33.10%1Q22 公司主要产品市场价格同比大幅上涨，受煤炭等能源价格上涨影响，1Q22 销售毛利率同比上升幅度不大，由于1Q22 公司四项费用率同比分别不同程度下降，因此净利率同比提升14.7pct　　公司聚焦天然碱主业，有望成为国内最大纯碱供应商目前公司是国内最大的天然碱供应商，根据公司年报，公司纯碱产能规模在国内排第四，小苏打产能排第一2021 年底公司公告将收购和增资博源银根矿业，实现控股60%，博源银根控股的银根化工将建设大型天然碱加工项目，含780 万吨/年纯碱，80 万吨/年小苏打，伴随着该项目的投产，我们预计远兴能源有望成为国内最大的纯碱和小苏打供应商　　盈利预测与估值　　公司为国内天然碱龙头企业，天然碱法相比于合成碱法具有经济型和环保性的双重优势，我们认为提高天然碱产能占比是未来纯碱行业发展的重要趋势，我们看好短期纯碱高景气度及公司长期成长性维持2022 年和2023年盈利预测不变当前股价对应2022/2023 年10.5 倍/9.4 倍市盈率考虑到周期行业整体估值偏好下移，下调目标价6.7%至12.02 元，对应14.0 倍2022 年市盈率和12.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有32.8%的上行空间　　风险　　项目建设进度不及预期，纯碱价格波动，煤炭等能源成本上涨

1Q22业绩基本符合此前业绩预告和市场预期公司公布1Q22业绩:收入139亿元，同比下降01%；归母净利润52亿元，同比下降473%，业绩基本符合此前业绩预告和市场预期。发展趋势收入端:1Q22同降01%，主要系疫情短期扰动，不改公司“产品品类扩张+下游应用拓展”的增长逻辑。由于疫情防控要求，公司生产经营，物流运输等受到了一定程度影响，为1Q22收入同比小幅下滑的主要原因。我们认为，疫情短期扰动不改公司增长逻辑，思源受益此轮由“新能源+新基建”催化的电网升级与投资回暖，在手订单充分，22年公司新增订单/收入目标仍保持15%+稳健增长，同时产品品类扩张+下游应用拓展打开成长边界。我们看好GIS/变压器/干式套管/中压开关等多项新产能/新产品在22年贡献业绩弹性，网外/海外市场开拓也将持续增添动能。毛利率:1Q22同降79ppt，阶段性影响为主，重申公司突出的成本控制力。1Q22公司毛利率296%，同降79ppt，我们认为主要系阶段性影响，包括:1)运费的上涨；2)如皋高压开关等新增产能以及改扩建项目的投入，使得固定成本摊销提高；3)大宗商品价格上涨；4)产品结构的变化，例如1Q21有特高压项目电容器产品的收入确认，毛利率水平较高。我们持续看好公司的成本控制力(以21年为例，在原材料价格上涨等诸多不利因素的背景下，公司通过采购/销售平台化，生产效率提高和新版本产品推出等举措实现了盈利能力的稳中有升，21年毛利率同比提升22ppt)，随着降本举措落实，收入企稳后固定成本分摊的下降，22年全年毛利率水平仍将保持稳健。费用端:1Q22研发费用同增29.09%，费用控制整体表现良好，中长期来看经营效率改善与净利率稳步提升的趋势不变。1Q22公司期间费用为31亿元，同增228%，主要系研发(加强新品开发力度)和财务费用(汇率波动)的增长，销售/管理/研发/财务费用分别较1Q21增加137/383/2246/1590万元；1Q22期间费用率126%，同比提升94ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升0.27ppt/0.31ppt/47ppt/0.89ppt；1Q22净利率8.75%，同比下降72ppt。我们认为，整体来看1Q22公司费用控制良好，费用率指标受收入基数偏低影响有阶段性的提高，但22年全年以及中长期来看，平台化整合下经营效率改善，净利率稳步提升为不变的趋势。盈利预测与估值维持2022年和2023年净利润预测16/18.2亿元不变。当前股价对应2022/2023年12倍/11倍市盈率。维持跑赢行业评级和400元目标价，对应2022/2023年26倍/18.9倍市盈率，较当前股价有50%的上行空间。风险电网投资不及预期，原材料价格上涨，疫情影响超于预期。

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