92.6%！资产负债率飙至历史高点年亏188亿正邦科技业绩见底了？

正邦科技最近几天发布的2021年年报显示，公司年内归属于上市公司股东的净利润亏损188.19亿元，同比大幅下降427.62%。

伴随着中国上一轮猪肉价格上涨于2021年结束，全国13家上市猪企过去一年大多面临亏损据机构研究，行业亏损总额超过400亿元由于猪肉市场价格和成本倒挂，卖一头亏一头，生猪屠宰规模大的企业在行业下行时会面临更大的损失

最近几年来通过快速扩产成长为国内生猪屠宰规模第二的正邦科技，是此轮猪周期触底期的巨大输家之一正邦科技最近几天发布的2021年年报显示，公司年内归属于上市公司股东的净利润亏损188.19亿元，同比下降427.62%，高于另一家巨亏养猪公司温氏股份134.04亿元的亏损

今年一季度，正邦科技的亏损局面仍未扭转季报数据显示，正邦科技归属于上市公司股东的净利润为24.33亿元

公司年报显示，报告期内，公司亏损较大，主要原因是国内市场生猪销售价格较去年同期大幅下降同时，由于饲料原料价格持续上涨，公司利润同比大幅下降公司公布的原因还包括优化母猪种群结构，前期高价收购的母猪低价出售，偿还低效租赁猪场，计提存货跌价准备等

可见，正邦科技此轮巨亏主要是规模大幅扩张，却遭遇了下行猪周期但《投资时报》研究员发现，即使在好年景，正邦科技的生猪和饲料产品毛利率相比其他同行也处于较低水平，这可能是正邦科技在下行周期巨亏的另一个原因

亏损也让正邦科技的资产负债率在2021年攀升至历史最高，达到92.60%但是猪周期见底会持续多久呢正邦科技能否以及如何在这种更加暴力的循环中生存下来

从饲料到生猪养殖的战略调整

正邦科技成立于1996年，是以饲料生产销售，生猪养殖，养猪为主营业务的农业产业化国家重点龙头企业刚上市的2007年，正邦科技营业收入达到16.49亿元到2021年，公司营业收入476.7亿元，营收规模增长近30倍

规模的快速增长可能是因为正邦科技从饲料行业向生猪养殖的战略转移2007年上市当年，公司还是饲料公司，饲料收入占总收入的96.21%，生猪只占3.79%2010年，为了打破饲料行业激烈竞争造成的增收不增利的局面，正邦科技开始了战略转型到2015年，饲料收入占营收的比重将下降到84.06%，生猪收入的比重将上升到9.20%2021年年报数据显示，饲料收入占公司收入的比例下降至34.57%，养殖上升至60.74%

上述转型使正邦科技在2015年第三个国内猪周期上行时，迎来了毛利率和净利润率的双升局面，从而摆脱了之前单一饲料业务毛利率和净利润率较低的局面2014年，正邦科技的毛利率和净利润率分别为6.50%和0.54%2015年猪肉市场上涨，正邦科技生猪养殖份额增加，使其毛利率和净利润率分别上升至9.28%和2.05%

此后，伴随着生猪养殖业务的扩大，超越饲料成为第一主业，正邦科技的毛利率和净利润率随猪周期波动，但除了个别年份，上述两项指标均超过了之前饲料为单一业务时的数据。

这种转型也让公司的净利润更上一层楼年报数据显示，正邦科技2015年以来净利润突破1亿元，达到3.11亿元2019年实现净利润16.47亿元2020年净利润大幅增长至57.44亿元

《投资时报》研究员注意到，2020年对于正邦科技来说是特殊的一年当年公司实现了营收2倍，净利润3.49倍的超高速增长，但也为2021年巨亏埋下了伏笔根据国家统计局发布的2020年全年猪肉价格数据，2020年全年猪肉价格同比上涨49.7%，生猪出栏价格也达到了超过每公斤35元的高点

可是，2021年春节过后，猪肉的大跳水让刚刚坐上生猪屠宰第二把交椅的正邦科技有些措手不及。

2021年的巨大损失

正邦科技在2021年年报中解释了业绩下滑的原因，称2021年由于公司生猪产能释放，全年生猪屠宰规模位于a股生猪养殖上市公司前列但由于国内生猪市场价格震荡下跌，公司销量增加，销售价格下降，对业绩影响较大

正邦科技年报数据显示，公司2021年水产养殖业务将达到289.55亿元，毛利率—45.88%，毛利—132.85亿元按照正邦科技2021年销售1493万件的金额计算，每件亏损约884.13元

今年一季报显示，正邦科技的亏损仍在继续数据显示，正邦科技一季度实现营业收入64.9亿元，但净利润亏损24.33亿元，去年同期为2.12亿元

在今年5月10日举行的业绩说明会上，正邦科技董事长LAM Raymond表示，公司一季度育肥总成本约为20元/公斤，剔除四项费用后的养殖成本为16.45元/公斤正邦科技发布的4月销售简报显示，销售价格为12.43元/公斤

猪价的底部，饲料原料的上涨，给整个养猪行业带来了亏损，但是为什么正邦科技亏损这么大《投资时报》记者调查发现，除了养殖规模之外，管理成本和R&D投入的逐年上升也是其巨亏的原因之一

2020年，在猪肉价格还不错的时候，正邦科技在抢人才的思路指导下，增加了2万多名员工当年增加员工工资支出9亿元，全年管理费用27.81亿元2020年人员增加将继续导致2021年管理费用增加30.74%至36.36亿元

公司年报显示，正邦科技2021年管理费用增加主要是由于2020年公司规模扩大，员工人数大幅增加2021年下半年员工数量开始减少同时，由于下半年生猪价格跌破成本线，产能减少，部分停产猪场相应费用计入管理费用

同时，虽然正邦科技2021年业绩大幅缩水，但公司在R&D的投资持续增加，在2020年5.28亿元的基础上增加3.47%至5.46亿元与牧原，大北农，温氏股份等同行业相比，正邦科技的投资并不低例如，2020年，牧原股份和大北农分别在R&D投资4.12亿元和5.7亿元

正邦科技在年报中表示，在R&D投资方面，公司持续引进院士，博士，研究生等高端人才，引领养殖技术的R&D和创新，提升种猪性能，同时将产能向智能化，自动化，数字化方向迈进。

但上述科研投入目前并未产生明显效果2021年，公司养殖和饲料业务的毛利率分别为—45.88%和6.36%与同行业其他公司相比，正邦科技饲料2021年的毛利率低于大多数上市公司，大北农13.19%，粤海12.64%，新希望6.51%

与2020年同行业相比，正邦科技的生猪产品利润率优势并不明显2020年，正邦科技养殖毛利率为27.42%，牧原，温氏，大北农，新希望猪产品毛利率分别为62.09%，30.61%，52.30%，23.13%

上述数据可能表明，即使在生猪价格较好的年份，正邦科技的利润增长也主要是规模的增长这种情况也造成了正邦科技在市场下行时的压力，大于其他毛利率较好的公司

正邦科技2021年主营业务收入及毛利率

年报数据显示，截至2021年末，正邦科技的资产负债率为92.60%，去年年末为58.56%，这也是公司上市以来的最高负债率其流动比率和速动比率也从上年的1.22和0.70下降到今年的0.48和0.25

为缓解财务风险，正邦科技于2021年下半年开始向大北农出售旗下资产，包括位于西南地区的8家饲料子公司，预计回报20亿至25亿元交易公告后，正邦科技在回复深交所关注函时表示，公司目前在建固定资产约200亿元，规模较大，拥有出售资产的主动权，应对股权转让周期底部

正邦科技进一步表示，公司从2021年下半年开始全面停止新建种畜场项目，育肥场项目将于2022年由代理商完成。

截至目前，公司货币资金金额约33亿元，其中银行存款近9亿元，其余为票据存款和信用证存款。

市场消息预测今年4—5月这个猪周期见底但从中长期来看，目前国内供应层面的存栏和出栏压力依然存在如果没有具体的去产能行动，猪肉价格将在供大于求的市场形势下继续保持低位这一轮猪周期的最大赌客能否挺过漫长的底部周期，还是个未知数

正邦科技2021年和2020年的资产负债率

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