招商宏观信贷预期差兑现

核心观点

1.新增社会融资2.79万亿元，大大超过wind共识，社会融合度增速升至10.5%，环比上升0.3个百分点当月社会融资超预期增长主要是票据冲动推动的信贷扩张和专项债券加速发行导致的国债融资放量企业直接融资新增规模较上月有所减弱

2.信贷下滑有所缓解，票据融资推动的信贷可持续性仍有待讨论5月份，企业贷款总量大幅上升，对信贷贡献较大从结构上看，在监管部门的监管下，各大国有银行把增加信贷投放作为工作的重中之重，银行掀起完成信贷考核，抢票热潮热潮导致了票据融资的超季节增长企业中长期贷款依然较差，但降幅明显收窄，或与多地加大有效投资引导有关

3.居民新增贷款由负转正其中，短期贷款新增规模与历史同期基本持平，想必是受地方消费券等消费刺激政策出台的影响，居民中长期信贷减少，预计与房地产价格企稳，汽车消费鼓励政策有关

4.地方债发行创纪录，专项债券拉动社会融合成效显著5月份地方债净融资9639亿元，超过去年同期近4000亿元，录得2019年以来的第二个高峰，其中专项债券发行加速起到了推动作用

5.实体部门人民币存款同比增加反映了市场主体的高度避险情绪，希望通过持币来防范不确定风险。

6.M1和M2增速剪刀差扩大至—6.5%，且扩大速度加快，表明5月市场预期偏弱的环境下沉淀了更多资金。

市场启示

5月份信贷下降的缓解验证了宏观政策的阶段性成效我们的《信贷需求疲软下的市场与担忧——央行4月份财务报表分析》和《经济进入新阶段mdash这种预期差异在图1观点等报告中有明确表示，沪深300指数当日上涨1.5%/长端利率小幅收涨予以回应

展望6月，伴随着北京，上海等地陆续解封，全国进入防疫常态化，宏观政策加码的新阶段，短期内信贷将保持增长，在财政努力的引导下，专项债券的发行仍将加快6月份社会融资预计不会疲软，流动性环境对股市整体有利但在房地产下行和隐性债务约束的背景下，社会融资长期趋势依然堪忧，居民风险偏好减弱也会对市场回暖产生影响

主体

一.对社会福利数据的评论

5月新增社会福利2.79万亿元，同比多增8378亿，大大超过wind一致预期的2.4万亿元，社会融合度增速升至10.5%，环比上升0.3个百分点当月社会融资超预期增长主要是票据冲动推动的信贷扩张和专项债券加速发行导致的国债融资放量企业直接融资新增规模较上月有所减弱

信贷形势有所缓解，票据融资推动的信贷可持续性有待讨论。

5月份人民币贷款增加1.9万亿元，超过市场普遍预期的1.4万亿元，同比多增近4000亿元，仅次于3月份从构成看，短期贷款和票据融资增加1.2万亿元，同比多增约9000亿，继续发挥信贷支持作用，中长期贷款增加6598亿元，同比少增约4400亿元，较上月明显收窄

从主体来看，居民新增贷款由负转正，企业贷款季节性增加较多5月份居民贷款增加2888亿元，同比少增3344亿元，降幅较上月明显收窄从结构上看，短期信贷增加1840亿元，同比多增34亿元，新增规模与历史同期基本持平信贷短期修复表明居民消费企稳，或与地方政府出台的消费刺激政策有关据不完全统计，5月份以来，全国已有30多个城市发放总额超40亿元的消费券刺激居民消费，涵盖零售，餐饮，家电，文化旅游等多个行业消费券的推出有利于消费的复苏，对消费信贷起到拉动作用

居民中长期信贷增加1047亿元，同比少增3379亿元，降幅较上月收窄一方面，中长期贷款的变化反映了房地产市场的持续低迷，另一方面，它反映了建筑和汽车市场之间交易的复苏楼市方面，5月30日大中城市商品住宅平均成交面积29.7万平方米，环比小幅上涨，汽车市场方面，广东，沈阳等地5月出台刺激汽车消费政策，促进汽车消费在此影响下，5月汽车销量同比减少27万辆，较上月107万辆的降幅明显收窄

企业中长期贷款仍然较差，5月份增加5551亿元，同比减少977亿，降幅明显收窄，占同期企业新增贷款的36%，较上月下降10%虽然企业中长期贷款持续疲软，但降幅收窄与很多地方加大有效投资有关以上海为例29日，上海市政府发布《上海市加快经济恢复振兴行动计划》，其中提到充分发挥投资的关键作用，积极扩大有效投资，北京等地纷纷效仿因此，政府重要项目的前期投入可能是减少企业中长期贷款下降的因素之一此外，伴随着国内供应链的畅通和口岸的陆续解封，外贸对制造业投资的拉动作用也有所提升，这可以从5月份制造业和服务业的PMI需求指标和出口数据超预期得到验证

地方债发行创纪录，专项债券拉动社会融合成效显著。

5月份，政府债券融资1.1万亿元，同比多增约3900亿元，这与地方债券发行加快有关:

当月地方债发行总额1.2万亿元，净融资9639亿元，超过去年同期近4000亿元，创下2019年以来的第二个峰值，仅次于2020年5月结构上，新增专项债券大幅增加，当月共发行6320亿元，超过前4个月月均2800亿元的增量从发行进度来看，1—5月新增地方债2.44万亿元，占全年新增额度的55.9%其中，新增专项债券2.03万亿，占全年新增限额的55.7%，一般债务增加4107亿元，占全年增量限额的57%

在国务院出台的33条稳定经济的条款中，有24条与金融直接相关，其中加快专项债券发行，扩大专项债券支持范围赫然在列对此，财政部表示将在6月底前基本完成新增专项债券发行，力争8月底前基本使用完毕因此，4月份专项债券发行放缓后，5月份再次提速，6月份发行规模也将达到万亿元

企业直接融资同比增加，表外融资下降企稳。

5月份，企业直接融资增加184亿元，同比多增544亿元其中，公司债券融资增加—108亿，同比多增969亿，股权融资增加292亿元，同比少增425亿元表外融资方面，5月份，表外融资增加—1819亿元，同比多增810亿元其中，新增未贴现银行承兑汇票—1068亿元，同比减少142亿元，委托贷款和信托贷款合计增加—715亿元，同比多增952亿元

二。新增存款和货币供应量

5月份人民币存款增加3万亿元，同比多增4800亿元其中，新增户存款7393亿元，同比多增6321亿元，企业存款1.1万亿元，同比多增1.2万亿元实体人民币存款同比增加反映了市场主体的高度避险情绪，希望通过持币来防范不确定风险财政存款增加5592亿元，同比少增3665亿元，显示财政支出持续发力

M1同比增长4.6%，其中M0增长13.5%，单位活期存款增长3.2%，M2同比增长11.1%，其中个人存款增速环比上升1个百分点，尤为明显M1和M2增速剪刀差扩大至—6.5%，扩张速度加快，表明5月市场预期偏弱的环境下沉淀了更多资金

第三，市场启示

5月份信贷下降趋势的缓解证明宏观政策的努力是阶段性有效的我们的《信贷需求疲软下的市场与担忧——央行4月份财务报表分析》和《经济进入新阶段mdash这种预期的差异在诸如图1视图的报告中清楚地指出沪深300指数当日正面反映，长端利率小幅收涨

展望6月，伴随着北京，上海等地陆续解封，进入常态化防疫+宏观政策加码的新阶段，信贷将继续增长，在财政努力的引导下，专项债券的发行仍将加快6月社会融资预计不会疲软，流动性环境对股市有利但在房地产下行和隐性债务约束的背景下，社会融资长期趋势依然堪忧，居民风险偏好减弱也会对市场回暖产生影响

风险警告:

俄罗斯和乌克兰的冲突仍在继续，国内疫情反复。

证券研究报告:信贷预期兑现不佳

上映日期:2022年6月10日

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