上峰水泥000672：收入持续向好煤价上涨对净利润影响较大

事件:公司披露2021年年报，全年营业收入增长29.26%至83.15亿元，归母净利润增长7.42%至21.76亿元，扣非后净利润增长13.25%至20.99亿元，2022年一季度，公司营业收入同比增长21.78%至14.91亿元，归母净利润同比下降3.79%至3.41亿元，扣非后净利润同比下降9.31%至3.15亿元对此评论如下:收入增长稳健，煤价上涨，西部地区占比增加影响净利润释放，仅第四季度业绩同比增长2021年，公司实现营业收入83.15亿元，同比增长29.26%，归母净利润21.76亿元，同比增长7.42%，扣非净利润20.99亿元，同比增长13.25%1)第四季度的业绩保持增长第四季度，公司实现营业收入26.23亿元，同比增长32.39%，归母净利润5.87亿元，同比增长14.70%，扣非净利润5.79亿元，同比增长0.95%2)除房地产外的所有业务板块增长良好2021年，熟料业务增长10.25%至17.71亿元，水泥业务增长41.05%至54.38亿元，骨料业务增长17.01%至6.69亿元，混凝土业务增长40.11%至2.73亿元公司逐渐收缩，退出房地产业务2021年，房地产业务实现营业收入2285.49万元，同比下降87.66%3)受主要原材料煤炭价格大幅上涨，西部地区销售收入占比提升的影响，全年毛利率同比下降5.02个百分点至43.58%分产品看，熟料毛利率下降7.06个百分点至42.60%，水泥毛利率下降5.81个百分点至40.59%，骨料毛利率上升0.32个百分点至79.92%，混凝土毛利率上升0.66个百分点至23.64%2021年，公司主要原材料煤炭价格大幅上涨，导致成本增加，其中熟料平均制造成本比上年增加36.51元/吨，水泥平均制造成本比上年增加37.04元/吨，营业成本增加41.88%此外，西部地区毛利率较低，但销售占比的提升也拉低了公司整体毛利率水平2021年华东/西北/西南毛利率分别为46.77%/32.21%/25.89%，华东/西北营业收入增长率为19.59%/36.14%4)主要产品量价齐升2021年，公司水泥/水泥熟料/骨料产量分别为1556/1618/1335万吨，同比增长33.91%/21.63%/2.83%水泥及熟料累计销量2081万吨，同比增长22.48%，累计销量1335万吨，同比增长3.3%主要产品售价方面，受煤价上涨影响，产品价格中枢整体上升2021年熟料销售均价上涨31.01元/吨，水泥销售均价上涨24.37元/吨一季度水泥市场需求疲软，净利润同比下降2022年一季度，公司实现营业收入14.91亿元，同比增长21.78%，归母净利润3.41亿元，同比下降3.79%，扣非净利润3.15亿元，同比下降9.31%1)水泥和熟料销量下降一季度，公司西北和西南地区的子公司增加了熟料和水泥的销售公司销售熟料125.9万吨，水泥220.6万吨，骨料219.1万吨熟料和水泥销量同比下降，骨料销量同比上升，水泥价格同比上涨2)毛利率同比下降9.07pct受煤炭价格大幅上涨影响，公司产品制造成本同比上升，水泥产品毛利率同比下降第一季度，公司毛利率为41.14%，同比下降9.07个百分点3)经营性现金流略有下降受经营额度同比增加影响，一季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.96亿元，同比下降5.81%，投资产生的现金流量净额为—5.24亿元，主要与在建工程和投资理财费用有关，筹资活动产生的现金流量净额为—1.61亿元，主要是本期新增长期融资及偿还部分短期借款所致R&D费用大幅增加，公司技术实力增强2021年，公司R&D人员42人，同比增长55.56%，R&D人员占比1.50%，同比增长0.6pct，R&D投资1.81亿元，同比增长150.73%，R&D投资占收入的2.17%，同比增长1.05%公司R&D投资项目主要包括节能环保，超低排放技术，材料添加工艺改进，绿色低碳能源开发等公司非常重视在R&D的投资，R&D费用同比增长150.73%多项R&D项目获得发明专利，技术实力有望进一步提升拟回购不超过1200万股公司股份，表现出对未来发展的信心日前，公司发布公告称，计划于日前至2023年3月15日完成本次股份回购计划回购价格不超过25元/股(含25元/股)，回购总额不超过人民币3亿元如果完全回购，估计可以回购的股份不会超过1200万股回购股份数量上限占公司总股本的1.47%，具体回购股份数量以回购到期或终止时实际回购的股份数量为准本次股份回购拟用于实施员工持股计划或股权激励计划，有利于完善公司长期激励机制，提高团队凝聚力和竞争力，也有利于树立良好的企业形象，彰显公司对未来发展的信心建议:收益持续改善，煤价上涨对净利润影响较大，维持增持评级预计2022—2024年，公司归母净利润分别达到252.83亿元，同比增长15%，10%，10%，对应PE估值6，6，5倍公司不断完善一主两翼的发展战略，围绕水泥建材+骨材环保+投资三条发展线，制定了稳中求进的成长路径三条发展线项目成功落地，有序推进风险提示:原材料价格波动风险，环保政策(如排放标准，产能替代率，错峰生产等)可能会重复，行业竞争加剧等

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