资产配置下半年策略报告：晨光熹微步步为营
2022-06-27 12:50来源：东方财富
第一，下半年会逐渐从宽货币过渡到宽信贷，从衰退过渡到早期复苏三季度经济继续修复，宏观杠杆率继续上升，四季度经济恢复正常假设下半年GDP平均增速为4.5%，5.5%，6.4%，则对应全年GDP增速为4%，4.5%，5%基于GDP和宏观杠杆率的假设，预计社会融资将温和反弹至11%—12%实体宽信贷的效果集中在两个方面:一是房地产的基准预期是三季度销售好转，然后四季度房地产投资企稳二是下半年PPI有望继续下降，中下游制造业利润改善
其次，从稳增长和通胀剪刀差的研究框架中，可以看出资产的轮动首先，我们正处于稳定增长的第三阶段历史上的这个阶段，股权和大宗商品波动，利率先降后升房地产投资回升后，股权和商品大概率录得正收益，利率中枢上行其次，从通胀角度来看，三季度价格剪刀差将加速收窄，四季度有可能差值降至负值，对应经济衰退的初步恢复和下游利润的回升在历史的这个阶段，消费和金融有比较优势
再次，大类资产和基金的性价比分析，近两个月出现恢复性反弹6月底，股票和债券的价格已经回到近五年的平均区间，股权不再极其便宜从风险溢价来看，中小市值股票的性价比高于大盘，利率债存在调整风险对资本流动的分析表明，在复苏环境中，增长更具弹性
综上所述，三季度资产配置策略相对稳健三季度末和四季度初，需要观察经济修复力度和通胀剪刀差如果剪刀差接近或低于零，或者房地产投资反弹，配置策略可以更积极，否则保持稳定
权益:下半年仍有反弹空间可持续性要求观察经济复苏的力度通胀剪刀差，消费和金融有比较优势关注汽车家电，食品饮料，消费服务估值和利润修复，重点关注电力设备，新能源，电力和公用事业，机械电子周期性等待房地产投资信号，煤炭农林牧渔持续关注
债券:10年期国债短期低利率波动，下半年央票缓慢上移但也有另一种可能，即如果美国经济在下半年如第四季度提前进入衰退，美联储货币紧缩政策暂停甚至转向，那么不排除中国仍有降息的可能，从而带动利率下行
大宗商品:在国内房地产投资企稳之前，工业品大概率继续弱势震荡农产品重点关注下半年猪周期反转和玉米供需紧平衡海外原油限量供应，黄金相对谨慎
风险点:国内政策超预期收紧，疫情扰乱经济节奏，地域风险，信贷不及预期。
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